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"> 央广网北京7月3日消息(记者刘家怡)近日,巴奴国际控股有限公司(以下简称巴奴)第三次向港交所递交上市申请 ,由中金公司与招银国际担任联席保荐人。此前,巴奴曾于2025年6月和12月两次递表,均因招股书满六个月有效期而失效 ,两轮申报均未进入聆讯阶段 。

招股书显示 ,巴奴2023年至2025年营业收入分别为21.12亿元 、23.07亿元及28.46亿元,年内利润分别为1.02亿元、1.23亿元及2.06亿元,2025年利润同比增长67.5%。在非国际财务报告准则口径下 ,2025年经调整利润为3.17亿元,同比增长88.7%。

2025年8月,中国证监会曾就其境外发行上市出具补充材料要求 ,涉及股权架构、上市前大额分红 、用工模式及社保公积金等九项事项 。在业绩增长的同时,巴奴的增长成色、资金安排与合规状况同样值得审视。

增长主要由门店扩张驱动,高端定位在降价与下沉中受考验

招股书显示 ,巴奴2025年收入同比增长23.4%,其直营门店数量从2023年末的111家增至2024年末的144家、2025年末的180家,截至最后实际可行日期已达200家。同时 ,巴奴整体翻台率由2023年的3.1次/天升至2025年的3.6次/天,一线城市更升至4.2次/天,客流保持增长 。

与规模扩张同步的是客单价的持续下行 。巴奴顾客人均消费从2023年的150元降至2024年的142元 ,再降至2025年的139元。其中一线城市降幅最大 ,从179元降至159元;二线城市从150元降至139元,三线及以下城市从128元降至122元。但近年餐饮行业整体客流分层 、人均消费走低,客单价下降并非巴奴独有的现象 。

从单店产出来看 ,门店平均每日销售额整体由2023年的59766元降至2024年的52667元,2025年回升至54278元,仍低于2023年;一线城市门店平均每日销售额由2023年的69863元降至2025年的62078元 ,同样未恢复至2023年水平。

同店层面的波动更为直接。巴奴同店销售增长率2024年一度下滑9.9%,2025年回正至4.8%,显示老店经营有所企稳 。但综合来看 ,支撑巴奴收入高增长是因为新开门店的增量,而非单店的内生增长。招股书亦明确指出,2024年收入增长主要归因于当年新开设的35家门店。作为客单价仍明显高于大众火锅的高端品牌 ,其在持续降价、快速下沉的同时,能否维持产品主义与高端定位的差异化壁垒、单店盈利能力能否稳住,仍需时间检验 。

现金流充沛却重仓理财 ,对赌与上市前分红并存

截至2025年末 ,巴奴账面现金及现金等价物为3932万元,同比下降82.4%。但这一数字并不等同于流动性紧张。招股书显示,同期巴奴持有按公允价值计入损益的金融资产4.89亿元 ,流动性定期存款3205万元,另有非流动定期存款5283万元及受限制银行存款2248万元,现金大幅减少的主因 ,是公司将资金投向理财产品与结构性存款 。

从造血能力看,巴奴2023年至2025年经营活动所得现金净额分别为4.29亿元 、4.95亿元及3.93亿元,2025年门店经营利润率为24.9% ,持续保持经营性现金净流入。就2026年计划新开的门店,截至最后实际可行日期,公司已投入约1.325亿元 ,招股书说明该笔投入由现有内部资源拨付。

在此背景下,几项安排形成反差 。其一,公司仍拟通过本次IPO募资支持扩张 ,2026年至2028年计划分别新开约52家 、61家及64家门店 ,单店前期投入不超过500万元 。其二,2025年1月,巴奴向股东宣派股息7000万元 ,实控人杜中兵及其妻子韩艳丽凭借83.38%的持股获得分红约5836万元,而截至2025年末公司可供分派储备为6.13亿元。

真正构成刚性约束的是投资者赎回权。招股书显示,巴奴在天使轮及A轮融资中 ,向投资者发行了附带赎回权的股权及可转换可赎回优先股 。根据招股书附注21,其中一项约定是,若巴奴未能在2029年12月1日前完成合格上市 ,A轮投资者有权要求巴奴回购其所持全部或部分股份。截至2026年4月30日,相关赎回负债账面值为3.26亿元。招股书同时说明,这部分优先股所附的赎回权将在上市完成后终止 ,优先股自动转换为普通股 。

也就是说,完成本次上市本身,就是巴奴解除这笔赎回义务的路径之一。而2029年底这一上市时限 ,也是其在两次递表失效后仍连续冲刺的现实背景。现金流充沛、重仓理财却仍推进IPO募资 ,并在递表前向控股家族大额分红,巴奴的募资必要性与利润分配安排,或许会成为监管与市场关注的焦点 。

外包与兼职占逾八成 ,社保欠缴待补

用工结构是此前证监会关注的重点之一。招股书显示,截至2025年末,巴奴共有雇员12732名 ,其中签订正式合同的全职员工2106名,占16.5%;兼职员工4127名,占32.4%;外包人员6499名 ,占51.0%。兼职与外包合计占比约83.5% 。

从成本结构看,外包用工的比重同样突出。2025年,巴奴用于外包员工的人力资源服务开支为4.27亿元 ,接近同期合约员工成本的5.06亿元,占员工成本总额约46%。招股书说明,外包员工的薪金及相关保险由第三方人力资源公司支付 。

根据《劳务派遣暂行规定》 ,用工单位使用被派遣劳动者的数量不得超过用工总量的10% 。巴奴在招股书中说明 ,其外包员工与兼职员工不符合劳务派遣员工的定义,在合同关系、薪酬架构及管理控制方面与劳务派遣存在差异。但火锅连锁门店的排班 、考勤与服务考核高度依赖现场管理,外包用工是否构成实质上的劳务派遣 ,一直存在争议。

社保方面,2023年至2025年,巴奴累计欠缴员工社会保险及住房公积金约270万元 。截至最新一期招股书 ,未见其已完成补缴的相关披露。巴奴解释,欠缴主要源于员工规模较大、流动性较高,部分员工因会减少实得工资而不愿缴纳个人分担部分 ,以及部分员工选择在户籍地参加城乡居民社会保险。在监管趋严的背景下,此类用工与社保安排可能带来补缴及行政处罚风险 。

原材料成本占比下降,规模扩张下的食安考验

巴奴长期以高品质食材和“产品主义”为核心定位 ,但招股书显示,其所使用原材料及耗材成本占收入的比例已从2023年的33.2%降至2024年的32.1%,再降至2025年的30.2% ,连续三年下行。巴奴对此表示 ,这是因为公司采取了多项成本控制措施。原材料成本占比下降与客单价走低同步发生,这一趋势下,成本控制与品质保障如何平衡 ,有待持续观察 。

据了解,巴奴子品牌超岛自选火锅曾发生羊肉卷检出鸭肉成分事件。2023年9月,巴奴就该事件致歉 ,并对北京合生汇门店消费过相关产品的顾客赔付,涉及8354桌、赔付总额约835.4万元。事件中超岛为独立采购,巴奴事后取消其独立采购权 ,并终止与涉事供应商的合作 。

在三年新增超百家门店 、门店快速向低线城市下沉的节奏下,巴奴强调依托第三代供应链与中央厨房日配送保障出品。截至最后实际可行日期,公司已设立五个中央厨房。规模扩张与品质管控之间如何平衡 ,现有供应链与品控体系能否支撑200家并持续扩张的门店网络,是巴奴在冲刺上市过程中绕不开的问题 。

针对增长成色、对赌与分红安排、用工合规及食品安全管控等问题,记者向巴奴方面发送采访函 ,截至发稿未获回应 。

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中新网7月6日电据印度新德里电视台(NDTV)6日报道 ,过去三天,印度孟买及其周边地区遭遇了持续不断的暴雨袭击,已造成至少10人死亡 ,其中包括妇女和儿童。

据报道,暴雨引发了致命的房屋倒塌事故,造成孟买四个地区的学校停课 ,并使连接孟买和浦那的铁路 、公路交通严重受阻 。


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