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"> 今年以来
，科创企业上市融资已经占到香港IPO发行规模的63%，定增的规模占到了21% ，可转债的规模占到了6% 。一些优质企业陆续发行人民币计价挂钩 、零票息
、负收益率的可转债
，成为全球顶级长线基金与主权财富基金争相认购的“香饽饽 ”
。

可转债，全称为“可转换公司债券 ” ，是一种特殊的公司债券。它的核心机理在于“债券兜底+股票期权
” 。在面值发行时
，它是一份自带固定利息、到期还本付息的普通债券，但只要进入约定的转股期 ，持有人就有权选择按照事先约定的价格（转换价）
，将这份债券变成发行公司的股票。如果股市走高，那么转换为股票可以坐享股权高溢价
。

在资本运作中 ，可转债具有三大特点：一是下有债底
，具备极强的抗风险韧性。如果发行公司的股价表现低迷，跌破了转股价 ，投资者可不进行转股，直接将可转债当成普通债券持有到期
，稳拿本金与利息 。二是上有空间，爆发力强
。一旦全球人工智能革命落地或企业基本面爆发 ，驱动公司股价上升。投资者可以将其转换为股票卖出
，或者直接在二级市场卖出随股价上涨的债券 。三是攻守兼备
。调和了高风险股票投资与低收益固定收益之间的矛盾，在资本市场被誉为长线资金的“防弹衣
”与“推进器”。

以往中资企业在香港发债普遍采用美元计价 ，今年“人民币计价 、外币结算（或直接人民币结算）”的创新型可转债呈爆发式增长 。4月底
，瑞银证券帮助中国宏桥集团发行了人民币102亿元的可转债，是历来规模最大的人民币挂钩可转债发行
。项目启动以后 ，市场反响热烈
，获得了全球的长线基金、多策略基金
、中国基金等各类机构投资者的订单，实现了多倍认购。

瑞银证券全球投资银行部联席主管谌戈表示 ，从投资人的参与构成来看
，第一类是国际长线基金，包括一些美资重新开始看中国资产 。第二类是主权基金 ，包括中东的主权基金，还有一些国际上的对冲基金、专项基金
。

业内专家表示
，欧洲长线基金 、对冲基金以及中东主权财富基金等之所以愿意接受零票息
、负收益，其背后是一套“长期主义 ”预判。“境外投资者看重的绝非债券本身的微薄利息 ，而是他们看到了中国的崛起 。”投行资深人士一语破的。在零票息的背后
，隐藏着一笔巨大的“隐含期权溢价
”
。

今年一季度，A股整体盈利增长超过7个百分点 ，扭转了过去两年的微增长颓势。瑞银集团中国区总裁、瑞银证券董事长胡知鸷表示
，在全球AI革命 、半导体供应链本土化
、高端制造出海的宏观浪潮中，中国企业展现出了极其独特的“将技术创新转化为大规模、高能效商业化落地”的变现速度 。

专家表示 ，国际投资者买入零票息可转债
，本质上是在用极其安全的“债底 ”，锁定一张长期分享中国硬科技龙头成长红利的“稀缺门票
”
。时间越长 ，这份内嵌的股票期权对他们而言就越有价值。

可转债的火爆
，是国际资本对人民币投下的一张“信任票” 。在瑞银等国际主流研究团队看来，人民币是2026年全球最具基本面支撑的核心货币之一
。对于境外长线投资者而言 ，买入人民币挂钩的可转债，将收获“双倍溢价 ”。在人工智能与大算力时代
，高质量且稳定的电力与能源供应，正成为决定一个国家科技变现天花板的关键胜负手 。中国充足的战略储备 、多元化的可再生能源结构（风
、光、锂电 、核能）
、全球领先的电力设备供应链 ，共同构筑了一道坚固“防守之盾
”
。全球主动管理基金为了防范单一市场的系统性风险
，迫切需要将资产配置到具有独特对冲特性的“避风港”中，而港股可转债恰恰提供了这样一个流动性佳、进退自如的入口。

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